电讯盈科的估值问题
毕业论文
最近，网通公司以每股5。9港元的价格收购电讯盈科13。4亿股新发的股票，占电讯盈科扩大股本后股本的20%。收购前电讯盈科在香港股票市场的停牌价格为4。7元，溢价为25。5%。对于这笔买卖，几乎所有的投资银行都认为该收购行动会摊薄电讯盈科原有股东的盈利，它们纷纷给出沽售的投资建议。投资银行你是惹不起的，想当年的合和，就是因为“惹”了投资银行，它的股票被人踩了好几年。“市场”为了回应投资银行的“正确”建议，纷纷抛售电讯盈科的股票，该股票1月24日在香港股票市场的收市价为4。475元。
以近26%的溢价收购怎么会摊薄旧股东的每股收益？是投资银行的分析人员有问题，还是公司的估价理论有问题？我们先来看看事实，然后再来看看投资银行是不是有估值不合理的地方。
如果电讯盈科将79亿港元全部分派特别股利，每股可以分派1。16元，以4。7元为基础计算，每股价格可以下降25%。如果按投资银行所说的`摊薄20%，25%的价格下降完全可以抵消20%的摊薄效应，显然，所谓的摊薄效应在上面这种处理情况下是不存在的。如果电讯盈科将79亿港元用于还债，我们按7%的利息计算，在扣除16。5%的所得税后，新发股票每股盈利为0。34元（如果把这部分减少的利息支出体现在亏损的公司里，则不存在所得税的问题，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元计算，市盈率为13。8倍，这个市盈率是低于旧股票的市盈率的。投资银行不会算？还是有其他的原因？
只有在下面假设的情况下，旧股东的盈利才会被摊薄，但这种可能性是很低的。电讯盈科在收到的79亿现金里，要拿出50亿在内地投资。如果电讯盈科与网通在内地以合资的方式投资，电讯盈科以现金的方式投资，网通以非现金的方式投资，则可以通过对非现金投资进行高估价间接把原来多付出的现金摊回来。有兴趣的朋友可以看《怎样进行资本运作》。至于网通为什么要这么大的溢价去买这些股份，这里不做分析。
投资银行在这单买卖的估价里，是存在很大问题的。这些投资银行这么做的目的是什么？是为了踩低电讯盈科的股价还是有其他的目的？这需要时间来观察。
电讯盈科的估值问题
最近，网通公司以每股5。9港元的价格收购电讯盈科13。4亿股新发的股票，占电讯盈科扩大股本后股本的20%。收购前电讯盈科在香港股票市场的停牌价格为4。7元，溢价为25。5%。对于这笔买卖，几乎所有的投资银行都认为该收购行动会摊薄电讯盈科原有股东的盈利，它们纷纷给出沽售的投资建议。投资银行你是惹不起的，想当年的合和，就是因为“惹”了投资银行，它的股票被人踩了好几年。“市场”为了回应投资银行的“正确”建议，纷纷抛售电讯盈科的股票，该股票1月24日在香港股票市场的收市价为4。475元。
以近26%的溢价收购怎么会摊薄旧股东的每股收益？是投资银行的分析人员有问题，还是公司的估价理论有问题？我们先来看看事实，然后再来看看投资银行是不是有估值不合理的地方。
如果电讯盈科将79亿港元全部分派特别股利，每股可以分派1。16元，以4。7元为基础计算，每股价格可以下降25%。如果按投资银行所说的摊薄20%，25%的价格下降完全可以抵消20%的摊薄效应，显然，所谓的摊薄效应在上面这种处理情况下是不存在的。如果电讯盈科将79亿港元用于还债，我们按7%的利息计算，在扣除16。5%的所得税后，新发股票每股盈利为0。34元（如果把这部分减少的利息支出体现在亏损的公司里，则不存在所得税的问题，每股盈利可以增加到0。41元），按4。7元计算，市盈率为13。8倍，这个市盈率是低于旧股票的市盈率的。投资银行不会算？还是有其他的原因？
只有在下面假设的情况下，旧股东的盈利才会被摊薄，但这种可能性是很低的。电讯盈科在收到的79亿现金里，要拿出50亿在内地投资。如果电讯盈科与网通在内地以合资的方式投资，电讯盈科以现金的方式投资，网通以非现金的方式投资，则可以通过对非现金投资进行高估价间接把原来多付出的现金摊回来。有兴趣的朋友可以看《怎样进行资本运作》。至于网通为什么要这么大的溢价去买这些股份，这里不做分析。
投资银行在这单买卖的估价里，是存在很大问题的。这些投资银行这么做的目的是什么？是为了踩低电讯盈科的股价还是有其他的目的？这需要时间来观察。
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